卡游文化靠2元低价奥特曼等IP卡牌年入百亿吊打泡泡玛特，靠价格亲民、消费碎片化和强社交受欢迎，但面临头部IP依赖、续约及政策社会风险，与泡泡玛特模式有别，上市后需平衡商业与社会责任解决现存问题。
在商业的舞台上，总有一些企业凭借独特的商业模式和敏锐的市场洞察力异军突起。卡游文化有限公司就是这样一家企业，它靠售卖看似普通的2元低价卡牌，年入百亿，吊打泡泡玛特，即将登陆香港资本市场，引发了广泛关注。然而，在其辉煌业绩的背后，隐藏着诸多值得深入探讨的问题。
卡游的崛起：从还债创业到行业龙头
卡游的创始人李奇斌，早年为了偿还父亲欠下的300多万元债务，毅然放弃公务员工作，变卖父亲破产工厂的设备，从苏州起步专注于卡片印刷销售。他敏锐地捕捉到孩子们收集泡泡糖附赠卡片的喜好，从中嗅到了商机。仅仅一年时间，他就赚得300万元，到2007年，公司年收入已突破5000万元。还清债务后，李奇斌在老家开化建工厂，在上海设运营公司，形成一体两翼布局，上海卡游文化传播有限公司逐渐成长为行业龙头。
公司从制造业向文创产业转型，与国际动漫平台开展版权合作，尤其是引进日本奥特曼IP后，集换式卡牌贡献了超80%的营收，利润率高达70%以上，成功跻身行业第一梯队。2024年，卡游发布招股说明书，即将登陆香港资本市场。招股书数据显示，2024年营收达100亿元，净利润更是高达44亿元，较2023年激增378%。作为对比，2024年泡泡玛特营业额130亿元，利润34亿元，85后创始人王宁以1467亿元身家成为河南首富，但泡泡玛特的盈利仍不及卡游，在毛利率这一核心指标上，卡游67.3%的成绩也略高于泡泡玛特的66.8%。
卡游卡牌畅销的秘诀
- 价格亲民：卡游卡牌单盒售价通常9.9元，里面包含4至5张卡片，中小学生用零花钱即可负担。这让卡牌成为孩子们接触喜爱IP的门槛级选择，而泡泡玛特盲盒59元、69元的起步价，对低年级学生而言明显偏高，卡游精准锁定了更年轻的未成年消费群体。
- 消费碎片化：小学高年级及中学阶段的孩子多被补习班占据，时间零散。而卡牌对战一局仅需10至15分钟，且便于携带，可在上学、补习途中随时取用，完美适配他们的生活节奏。
- 社交价值强大：孩子们通过赠送、交换卡牌建立联系，卡牌的对战玩法更强化了互动属性。许多卡游门店特意辟出大面积对战区，定期举办比赛并为胜出者设立英雄榜，甚至能吸引成百上千孩子参与。线下布局之外，卡游通过经销商将产品渗透到文具店、桌游店、社区超市等离学校极近的场所，如今已覆盖中国31个省份，渠道网络无孔不入。
暴利背后的多重风险
- 头部IP依赖症：卡游的业绩完全随IP热度波动。2022年其营收超40亿元，核心动力是奥特曼IP，该IP贡献了超50%的营收。2023年奥特曼热度消退，营收直接下滑超30%至26亿元；2024年小马宝莉IP爆发，热度超过2022年的奥特曼，营收随之暴涨3倍至100亿元，该IP占比超70%，而奥特曼占比已低于10%。有消息称2025年小马宝莉热度下降，投资人普遍担忧其营收将再度下滑。
- IP续约风险：奥特曼、小马宝莉等核心IP版权均非卡游所有，需定期续约，不仅面临续约失败可能，授权成本还在持续攀升。虽招股书披露2028年后到期的IP贡献了超76%的收入，试图安抚市场，但2028年后这些IP是否仍具热度，仍是未知数。为分散风险，卡游自2021年起陆续合作《叶罗丽》《火影忍者》《哪吒2》等IP，其中《哪吒2》联名卡牌短时间售罄450万包。同时，公司尝试结合传统文化开发产品，如与国画家戴郭邦合作的四大名著卡牌、金庸侠客令系列，并探索国际市场。但自有IP发展不顺，卡游三截至2024年累计交易额占比不足3%，仍难摆脱对外部IP的依赖，且过去三年IP授权支出呈指数级增长。
- 政策与社会风险：卡牌的稀缺性使其在二手市场被爆炒，小马宝莉稀有卡售价可达上万元，《哪吒2》限定卡牌曾被炒至近20万元一张，形成炒作与赌博隐患。更严峻的是，核心消费群体为未成年人，这种模式易引发非理性消费。尽管卡游在包装注明仅向8岁以上消费者销售，8至18岁需监护人陪同，但实际执行流于形式。超市、便利店等非直营渠道占其营收超80%，商家几乎不审核购买者年龄。黑猫投诉平台上，涉及卡游的投诉达3.6万条，多指向诱导未成年人消费，单笔充值超2万元的案例屡见不鲜，更有家长为孩子集卡花费200万元仍未集齐。这种盲抽模式，2至10元的低价卡包因内容不清楚，但能刺激孩子反复购买，形成心理依赖。二手市场的价格泡沫还催生了攀比心理，部分孩子为获稀有卡花光零花钱甚至偷拿父母钱财，无法抽到稀有卡时还会出现情绪焦虑等问题。庞大分散的销售网络更放大了监管难度。从商超到乡镇小卖部，卡游产品无处不在，非正规渠道假卡泛滥、炒作成风，即便公司升级防伪技术，仍难以根治。
卡游与泡泡玛特的对比及未来挑战
卡游与泡泡玛特的商业模式存在显著差异。泡泡玛特兼具IP创作与运营能力，热门IP均为自有；而卡游仅为IP运营方，缺乏核心版权掌控力。当下，卡游的运营模式已引发监管与社会高度关注。如何在商业利益与社会责任间平衡，有效引导未成年人消费，遏制炒作与过度消费，成为该产品上市后必须面对的课题。如果无法解决这些问题，这家纸质版泡泡玛特的暴富神话，或许终将面临更严峻的考验。
卡游凭借低价卡牌在市场上取得了巨大的成功，但繁荣背后隐藏的风险不容忽视。在未来的发展中，卡游需要积极应对这些挑战，加强风险管理，平衡商业利益与社会责任，才能实现可持续发展。
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